2024上半年市场涨跌分化
2024上半年全球主要指数多数上涨，其中台湾加权指数、日经225指数涨幅居前。 2024上半年国内主要宽基指数最终多数调整，仅沪深300指数上半年区间收益率为0.89%获得正收益。
2024上半年a股市场呈现震荡走势
2024上半年市场总体呈现震荡走势，主要表现为结构性机会。总体可以分为三个阶段:(1)1月至2月初；(2)2月中旬至5月中下旬；(3)5月末至6月。其中，第一阶段表现较弱，主要影响因素包括雪球产品风险事件等；第二阶段，利好因素较多，其中包括稳定资本市场政策不断出台、一季度经济超预期、全球制造业景气回升等；第三阶段，市场震荡调整，主要受贸易保护主义抬头、地缘危机、国内制造业pmi边际走弱等因素影响。
2024上半年a股市场月度分化，市场平稳性有所增强
市场各月度表现，一月市场表现较弱；二至四月市场表现较好，其中二月市场表现突出，三月、四月主要宽基指数涨跌出现一定程度分化；五至六月市场扰动因素明显增多，市场表现一般，但市场在调整中较为平稳，未出现类似一月短期大幅调整的状态，预计相对平稳的市场特征会有所延续。
2024上半年行业涨少跌多，金融、稳定、大盘等指数表现较好
2024上半年行业涨少跌多。涨幅居前的行业有银行、煤炭、公用事业、家用电器、石油石化、通信、交通运输、有色金属等，上涨幅度分别为17.02%、11.96%、11.76%、8.48%、7.90%、3.63%、3.34%、2.72%。2024上半年金融、稳定、大盘等风格指数表现较好。
总结:2024上半年市场多表现为结构性机会
(1) 上半年国内主要宽基指数最终多数调整； (2)市场呈现震荡走势，结构性机会居多； (3)a股市场月度分化，但市场平稳性有所增强； (4)行业涨少跌多，金融、稳定及大盘等风格指数表现较好。
多家国际机构上调2024年全球经济预测
联合国《2024年中期世界经济形势与展望》将全球经济预测由年初2.4%上调至2.7%。imf《世界经济展望报告》认为2024年全球经济增速将稳定在3.2%，较2024年1月预测结果上调0.1%。亚洲开发银行《2024年亚洲发展展望》指出发展中经济体展现出韧性与活力，预测2024年亚太地区平均增速将达到5.0%。
全球降息周期开启
2024上半年包括以色列、瑞士、瑞典、加拿大等国宣布开始降息。欧元区的降息则标志着全球降息周期开启。 多国或地区开启降息原因在于通胀持续下行，并逐渐逼近目标值，为预防经济发生衰退选择开启降息。 预计下半年全球通胀继续缓解，为对抗经济衰退，将有更多的国家或区域选择降息。
美国经济活动降温驱动美联储开启降息周期
美国6月季调后非农就业人口增加20.6万，相较于前值27.2万显著下滑。美国一、二季度非农就业人口增加的趋势，整体呈现波动趋降。 5月美国零售销售额环比增长0.1%，显著低于市场预期的增长0.3%；6月零售销售环比持平。6月美国零售和食品服务销售额同比增2.28%，环比为-0.02%，较前值均有下行。 美国非农就业人口下滑及零售数据下行，表明高利率环境下，经济活动受到较大影响，为避免衰退，驱动美联储开启降息周期。
市场关于美联储降息预期增强
6月美国cpi同比为3%，低于市场预期的3.1%；6月美国核心cpi同比为3.3%，创三年新低。美国通胀连续下行，接近前期中枢，在高息环境下，预计cpi在降息周期开启前仍会逐步下降。 6月美国cpi数据公布后市场关于美联储降息预期再次增强。根据7月23日cme美联储观察数据显示，市场预计美联储9月降息的可能性为91.7%，较之前的80%左右明显上升。
以核心pce测算美联储或于9月左右开启降息
美联储近四次降息的时间点基本上选择在核心pce接近2%的水平，或略低于2%，如2019年8月1日。其余较近年份中1995年7月、2001年1月、2007年9月降息对应的核心pce分别为2.04%、2.01%、2.1%。 美国6月核心pce同比增长为2.6%，总体呈现下行，暂停加息后平均每月降幅为-0.14%。按照平均降幅计算9月左右核心pce可能会接近2%的目标值。
出口或处于周期回升中
2024上半年出口同比回升。2024上半年，货物贸易进出口总值21.17万亿元，同比增长6.1%，贸易规模进一步扩大。出口12.13万亿元，增长6.9%；贸易顺差3.09万亿元，扩大12%。 在全球库存周期开启补库阶段，且全球降息窗口打开，预计外需仍将保持韧性，“出海”相关企业或持续受益于外部需求改善。
政策有望促进消费端持续改善
上半年为提升内需对经济增长的带动作用，出台的政策包括《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等。 为扩大国内需求，激发消费潜力，2024年6月13日发改委出台了《着力扩大国内需求持续激发有潜能的消费》政策，其中提及“提高消费能力意愿和优化消费环境”等措施。 随着相关政策落地见效，需求端有望不断改善，预计下半年需求端将触底回升。
制造业投资有望持续提升
制造业投资带动作用增强。政策推动制造业高端化、智能化、绿色化使制造业投资实现较快增长。2024上半年，制造业投资同比增长9.5%，增速较全部投资高5.6%，对全部投资增长贡献率为57.5%；高技术产业投资同比增长10.6%，较全部投资高6.7%。 2024年2月1日实施的《产业结构调整指导目录(2024年本)》明确提出推动制造业高端化、智能化、绿色化，预计下半年制造业相关投资仍会持续稳定增长。在加快培育新质生产力背景下，新动能、新优势有望进一步提升。
基础设施投资具备韧性
2024上半年，基础设施投资同比增长5.4%，增速快于全部投资1.5%，拉动全部投资增长1.2%。2023年四季度增发万亿国债，用于灾后重建及加强防灾基础设施建设，水利投资等稳定基础设施投资。 2024年下半年专项债发行提速，叠加超长期特别国债发行资金到位，下半年基础设施投资增速预期稳定，具备韧性。
房地产开发投资增速或继续收窄
2024上半年，房地产开发投资同比下降10.1%，其中住宅投资下降10.4%；新建商品房销售面积降幅有所收窄，1-6月同比下降19.0%；1-6月房地产开发企业到位资金同比下降22.6%，延续收窄；6月房地产开发景气指数为92.11，较5月92.01，有所回升，为半年来首次回升，房地产开发景气指数与房地产开发投资增速有一定的相关性和领先意义。
上半年，房地产“三大工程”拉动房地产开发投资0.9%。房地产优化政策推出后，房地产市场出现一些积极变化，一线城市房屋成交量有所回升，预计下半年库存去化延续，新建商品房销售面积降幅有望继续收窄，房地产投资增速或处于筑底中。
2024下半年盈利预期向好
在政策支撑下，下半年经济增速预期目标有望达成，众多国际组织也上调2024年中国经济预测，上市公司盈利预期改善。 根据万得一致预测数据显示，上证指数、沪深300、万得全a对应的归母净利润同比上行，业绩预期较2023年改善，下半年市场或存在业绩支撑。
市场不缺乏资金
市场配置资金存在较强的相关性，变动与市场行情及对市场基本面预期有关。 总体上当前市场并不缺乏资金，且上半年市场表现较好的阶段成交额上万亿情况明显多于2023年同期市场较好阶段，显示市场一旦行情好转交易的资金仍较多。
风险溢价率处于机会值区间
从上证指数及沪深300风险溢价率指标来看，市场处于值得配置的机会值区间。 上证指数风险溢价率为5.59%，高于机会值下限5.21%；沪深300风险溢价率为6.43%，高于机会值下限5.95%。
市场有望震荡上行
制造业pmi指数与上证指数走势存在一定的相关性。当制造业pmi处于扩张区间，表明制造业景气回升，企业盈利预期增强，上证指数往往有较好的表现。 一季度制造业pmi由非扩张区间向扩张区间回归，a股市场获得较好表现。我们预计三季度7-9月制造业pmi呈现前低后高至扩张区间，四季度能否保持在扩张区间，需要看政策效能的发挥，内外需持续改善程度。 根据pmi走势，下半年a股市场三季度可能呈现震荡回升。另外，四季度历史a股市场胜率较高。总体上，市场有望震荡上行。
美联储降息后市场风格倾向于小盘、科技(tmt)、医药医疗
美联储开启降息半年内大类风格倾向于科技(tmt)、医药医疗、小盘等。
高股息红利主线
高股息红利主线：行业，银行、食品饮料、家用电器、建筑材料等；主题，中特估等。核心逻辑： （1）新“国九条”强化分红监管，提升了市场对于高股息板块的风险偏好。 （2）“资产荒”背景下，以及环境复杂多变的情况下，市场资金更加追求“确定性”方向，高股息板块因充裕的现金流和股东回报，成为资金避险的方向。 （3）高股息板块一开始就具备较低的估值，为配置资金提供了较高的安全边际。 （4）政策支撑下，经济进一步好转，顺周期的高股息板块受益。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
